O presidente do Banco Central, Gabriel Galípolo, afirmou que problemas complexos exigem múltiplas frentes e recomendou cautela com propostas simplificadoras. "Toda vez que tiver um problema complexo, que tem aí há muitos anos, e alguém apresentar para vocês uma solução simples, desconfie", afirmou.

Galípolo não citou nomes, mas sua afirmação, realizada na abertura do evento "Abracam Speech - Câmbio e Cripto", ocorreu em um momento de repercussão no mercado sobre a proposta do economista André Lara Resende, contida no artigo "Eu acuso: uma proposta para eliminar os juros absurdos", publicado originalmente em sua newsletter no Substack em 25 de setembro de 2026.

O banqueiro central destacou que, ao longo de 30 e tantos anos, o Brasil conseguiu a rolagem e a composição da dívida pública praticamente toda em moeda doméstica. Mesmo assim, ponderou que o fato de o Tesouro emitir em reais não elimina o custo de oportunidade para quem financia a dívida, uma vez que o credor compara alternativas, incluindo aquelas fora do País.

Galípolo enfatizou que a separação entre residentes e não residentes é "menos relevante" nesse contexto, já que, em um mundo de grande interconexão financeira, ambos consideram ativos globais e comparam opções de investimento. "Em economia, deixar de ganhar é igual a perder", explicou, exemplificando que a rentabilidade em dólares de um investimento em juros locais pode ser reduzida em caso de desvalorização cambial.

Sobre o mercado de câmbio, Galípolo destacou que o Brasil possui um mercado excepcionalmente ativo, sendo uma das moedas mais líquidas e negociadas, com um turnover diário de US$ 100 bilhões a US$ 110 bilhões - cerca de US$ 60 bilhões onshore e US$ 50 bilhões offshore. Ele também destacou características particulares, como um mercado de derivativos maior que o de balcão e negociações na B3 superiores às de balcão.

O presidente do BC comentou que é difícil encontrar benchmarks para o funcionamento de mercados cambiais entre emergentes, devido às diferenças entre países.

Ele mencionou que "muitas reformas foram feitas" para mitigar o prêmio de risco associado à conversibilidade, incluindo mudanças no mercado de câmbio, a autonomia do Banco Central e avanços com o novo marco cambial.

Dívida pública

Galípolo destacou que o investidor que financia a dívida pública brasileira cobra um prêmio que está ancorado também ao risco cambial, não se limitando a uma avaliação da trajetória dos juros domésticos.

Segundo ele, mesmo com a dívida majoritariamente denominada em reais e concentrada em residentes, o credor avalia a possibilidade de perdas em moeda forte durante períodos de desvalorização do real.

Na palestra do evento da Abracam, Galípolo apontou que parte da percepção de risco pode estar relacionada a choques cambiais experimentados por um mercado no passado, que podem perdurar por longos períodos. "A memória dos choques vai sustentar esse prêmio", afirmou o presidente do BC.

Ele adicionou que "você só conseguirá uma redução duradoura do risco percebido se passar um longo período sem a ocorrência de um choque negativo", explicando que a credibilidade se constrói com o tempo.

Galípolo observou que o retorno em reais pode ser corroído quando convertido em dólares em caso de desvalorização cambial, diminuindo a rentabilidade efetiva. Adicionalmente, argumentou que emitir dívida na moeda local é vantajoso para o emissor, mas expõe o credor a riscos. "O credor corre o risco de se tornar mais pobre em dólares em caso de desvalorização".

Ele também relembrou a existência de um custo de oportunidade que o investidor avalia, seja residente ou estrangeiro, mesmo quando o financiamento é realizado em moeda doméstica. No ambiente de interconexão financeira, os agentes comparam alternativas globais, ressaltou. "Em economia, deixar de ganhar é igual a perder", concluiu.

Galípolo mencionou que o Tesouro Nacional tem encurtado a estrutura da dívida, considerando ser a melhor estratégia de rolagem em um cenário de poucos apetite por risco e maior sensibilidade ao "duration" (prazo de vencimento) de um título, o que traz dificuldades para emissões prefixadas ou indexadas à inflação.

Ele também acredita haver um componente global nesse movimento, que se relaciona a choques sucessivos de oferta, afetando curvas de juros e prejudicando ativos pela marcação a mercado.

Papel de médico

No final de sua palestra, Galípolo comparou o papel do Banco Central ao de um médico que trata uma doença específica - no caso, a inflação - e por isso é chamado a ministrar doses consideráveis de "antitérmico".

Ele destacou que a autoridade monetária está ciente de que existem efeitos colaterais, porém considera que esses custos são menores do que os danos de deixar a doença sem tratamento, indicando que o BC seguirá aplicando o remédio, mesmo em "doses cavalares".